A New Perspective Framework for the Infrastructure Directing Finance and Firm's Equity Investment Decision ---Analysis and Legal Design for the possible Integration in Taiwan (I)

公共建設通常所需資金龐大，故融資管道的充裕與暢通關係公共建設成敗至為重大，但另方面，也因為共共建設風險較高，融資資金尋求可想見亦更為艱難複雜，故而目前多採專案融資（project financing）方式辦理。專案融資是以投資案建設完成後的預期財務效益回收作為融資還款的主要來源與保證，向金融機構或資本市場取得資金，而有別於傳統抵押貸款，專案融資的投資風險由投資者與融資者共同負擔。換言之，如果融資者不認同或無法評估回收效益性時，則該投資案便難以推展，因此除非政府介入提供一定程度保證，否則將明顯響國內銀行融資意願，形成投資者執行建設計畫之莫大壓力。而目前直接金融約占融資額度之30%，讓直接金融扮演一定角色實為必要。引進私部門較有效率的資金與管理能力，提升綜效，並尋求風險在公、私部門的合理分配，誠為公共建設融資的重要目標。然囿於現今經濟與金融環境限制，公共建設融資的確面臨一些問題，往往仍須公部門力量介入主導，因而偏離了原本目的。有鑑於此，針對我國公共建設之融資議題，探討在現行金融環境下，是否可透過如財務創新或其他方式，為公共建設融資求新管道及新資源，本計畫因此期待為我國公共建設融資開拓新的視野。以淨現值法（Net Present Value，NPV）來評估公共建設專案，多半已先假定股東出資與銀行借貸之比例，以及各自的資金報酬率，再加權平均得出公共建設專案的資金成本，以此為折現率配合公共建設專案各年度的淨現金流量，求算公共建設專案的淨現值，以此來衡量公共建設專案的本身財務效益。其僅止於衡量公共建設專案本身的價值，但是投資於公共建設專案的廠商，因公共建設專案與其事業單位或投資組合之間的互動關係，其所獲得之利益並不只是公共建設專案本身的價值而已。因此，以民間參與投資之企業及以專案公司為立場兼具之專案直接金融及企業投資模式有待建立。此可以改善目前專案公司過度仰賴間接金融的情勢，減少政治干預，而讓投融資行為回歸市場運作。本計畫將首先依照Andrew Chen (2003) 理念修正使其適合國情並將探討應用一般化資本資產評價模式來建構一個可試算的方式，以及比較其與傳統上淨現值法之差異；進而應用一般化資本資產評價模式，以投資者的觀點評估籌設公共建設專案公司的價值；接下來將探討在預算限制下，企業投資於公共建設專案的資金之決定；最後則提出發行公共建設專案可轉債，以籌措不足資金的架構。

Project ID:PF9308-1736
External Project ID:NSC93-2416-H182-013