投資組合模式穩健性之比較研究

自Markowitz 提出平均數-變異數模型後，開啟了投資組合決策問題的相關研究。目前為止已有許多不同的投資組合模式被提出。這些模式皆依賴歷史資料以估計資產的期望報酬率與風險。基本上，影響統計估計準確性的因素主要有抽樣方法、樣本數與離群值(outlier)。既然所有投資組合模式都依賴對報酬率期望值與風險的估計，當然也會受到這些因素的影響。影響報酬率抽樣方法的最主要因素就屬計算報酬率的觀測期間長度。研究證實樣本數量的多寡會對投資組合的風險估計造成影響。而關於觀測期間與投資組合績效的相關研究也顯示，觀測期間的長短的確會改變對風險的估計。但並無研究針對觀測期間的長短對投資組合決策模式效能的影響進行比較性研究。實證研究也發現多數的資產報酬機率分配有右偏或厚尾(fat tail)的現象，這些偏低的報酬多半是因為偶發的利空因素所造成的。既然是偶發事件，就可以視為離群值。但是這些離群值卻會影響對風險的估計。幾乎可以確定的是，下方的離群值將使得風險被高估。風險高估的結果將使投資人喪失部份原本可以獲得的報酬。不同模式因為採用的風險測度不同，對離群值的敏感程度也不盡相同。因此，投資組合模式對離群值的敏感程度有其研究的必要。以投資組合分散個別風險必須持有一定的時間，方能見其效果。是故，短期內的偶發事件不應影響投資組合的選擇。因此，一個穩健的投資組合模式必須對抽樣的誤差與離群值具有低度的敏感性，進而有助於優化投資組合決策的品質。因此為充分瞭解各種投資組合模式的穩健性，本研究預計以2 年的時間探討投資組合模式對資產報酬率分配型態、離群值，以及觀測期間長度的敏感程度。

系統編號:PF9706-1119
原計畫編號:NSC96-2416-H182-009-MY2